为弘扬中国企业家精神，献礼中国改革开放40周年，由《企业管理》杂志社、《经济》杂志社联合主办的“创未来•2018 中国经济年度峰会暨中国经济年度人物盛典” 2018年12月21日在京成功举行。

图一 活动现场

图二 中国社科院财经战略研究院副院长、研究员李雪松

中国社科院财经战略研究院副院长、研究员李雪松在会上发表了主题演讲，分别从国际形势、国内环境以及政策取向三方面深度解读了2018年宏观经济形势。他表示，今年作为金融危机10周年，也是承上启下的一年。随着国际形势的复杂演变，国际经济不确定和不稳定因素增多，在金融去杠杆，产业去库存的大背景下，我国经济受压增大，资本市场在深度调整与出清过程中重建，股权质押爆仓频发、地方债等问题出现，整体上经济下行压力较大。“在政策制定上，过去靠大水漫灌式的经济刺激模式已经不适应当前的情况。”谈及未来中国经济的发展，李雪松预测，经济新常态的影响要持续很长一段时间。2019年的中国经济任重道远，我们需要正视投资、消费、进出口增速的数据。为了平稳迈向经济高质量发展，新的一年我们需要保持定力，继续坚持和贯彻高质量发展，提升自主研发的创新能力，加强国际交往和合作，深化改革、扩大开放，着力激活民营企业的活力。

原文如下

尊敬的各位领导、各位来宾、女士们、先生们，大家上午好！非常高兴、非常荣幸参加创未来•2018年中国经济年度峰会，这个主题也非常好，我们要通过改革开放创新创造未来。

今天我分享的主题关于当前宏观经济形势以及政策取向，主要讲三个问题，第一就是当前国际经济形势，第二就是中国经济的态势，第三是关于政策取向。

第一个问题关于国际经济形势，不管国际环境还是国家经济，我们讲宏观调控主要有两大目标，一个是要经济稳定，一个是要金融稳定，现在宏观方面着重经济增长、就业和物价几大目标，而且我们要保持宏观经济和金融的稳定，从这个视角简要看一下当前国际形势。

我们看到经济方面世界增长分化，美国经济指数在一季度、二季度达到阶段性顶点，这是特朗普执政时期的顶点，这个顶点没有超越克林顿以及奥巴马时期、小布什时期，在美国短期库存周期今年是一个阶段，而欧元区和日本已经达到了，今年已经开始了下行，短期存货周期一般来说就是四十个月，二十月上升、二十个月下降，特朗普实施大规模的减税，所以美国经济去年就达到了顶点，又持续了一年，我们预计美国经济明年将下行，美国存货周期已经开始下行，这也是美国股市急速下降的主要因素，金融层面是美联储加息的影响，经济增长短期是比较强劲的，明年也是相对强劲，欧元区和日本去年达到顶点，整体经济形势今年还是保持比较好的态势，金融危机以来保持比较好的态势，明年有所回落也是相对比较好的态势，在过去十年中相对增长比较好，这也是中国外贸在中美贸易摩擦中依然保持较高的增长十几年的因素。

下面就是关于物价方面，美国的核心物价超过2%，所以美联储启动加息，2015年当时短暂超过2%加息，2016年加息了一次，2017年加息了三次，今年加息四次，所以美联储已经加息了九次，按照新的态势美国经济可能会回落，所以美国原定加息三次改为两次，所以加息会触顶达到3%，因为工资上涨、消费物价指数有明显的上升。

从失业率来看美国失业率现在是3.5%-3.7%，这确实是特朗普说在过去四十年中美国最低的失业率，超过了前三任总统达到了最低点，同时减税的效率明年会递减，这是明年会统一的重要元素，三大经济体国际收支基本平衡，国际收支差额占国家GDP指数正负四都是均衡的，现在美日欧三大经济体国际收支都在正负四，没有严重的问题，特别是德国和日本是顺差，顺差占GDP的比重日本没有4%，德国虽然超过了但是欧元区没有超过4%，德国是顺差比较高达到7%以上，从宏观经济稳定来说宏观经济形势比较好，从金融稳定方面来看我们看到了问题依然存在，金融危机之前存在问题，高杠杆不管是美国还是欧元区、日本杠杆并没有下降，美国居民杠杆率下降是由美联储政府杠杆上升接替、转移了杠杆，但是总体杠杆率依然很高，美国政府杠杆率也很高，超过了百分之百，美国政府这两天要关门了，在美联储加息和联邦关门影响下这两天美国股市大跌，国际方面的危机依然存在，美联储历次加息会在新兴经济体中引起金融危机，如果国际收支逆差、财政赤字要大货币更容易受到冲击，如果国际债务比较高也容易受到冲击，这都是国际金融方面不稳定的因素。不稳定的因素使得国际经济方面面临着不少的风险，一方面美国退出联盟对中国人民币汇率压力来说是一个影响，在国际政治领域美国接连退群，美国是双退出，各种组织按照他的意思办就好，不按照他的意思办就退群，这对世界格局的冲击和影响是巨大的。同时地缘政治的影响也比较大，中美贸易摩擦的长期化、复杂化都是中国经济面临的挑战，这是我想讲的第一个问题就是当前国际形势，总体今年比较好，但是明年会回落，同时国际金融方面危机仍然巨大。

第二个关于中国经济，中国经济2018年马上收官，我们即将迎来2019年，2018年中国国内外形式极其复杂，刚才刘社长也强调了特别是中美贸易摩擦再加上国内金融去杠杆力度比较大，所以民企经营非常困难，资本市场深度调整，股权质押、爆仓频发，2018年是很不平凡的一年，而且2018年是中国改革开放的四十周年，从经济和金融层次来说经济方面增长仍然处在合理区间在6.5以上，但是下行压力比较大，不管投资还是消费都在下降，同时沿海地区发达大省经济下行比较明显，广东、浙江、江苏、山东经济下行比较明显，民营企业非常困难，在投资中因为受制于地方债务的治理、基建投资急速下行，近几个月持续负增长，全年来看低位增长百分之二点几，基建投资的放缓好在今年有制造业投资有了明显的回升，对于房地产来说可以保持在8-9的水平，今年投资勉强达到5%以上，但是投资效益是明显递减的，靠过去大水漫灌的刺激经济进入新常态已经不行了，同样的投资现在可以拉动经济已经大大低于过去，投资放缓我们要克服过快的去杠杆对地方投资平台的急剧收割的影响，克服急剧去杠杆对资金链断链的影响，7月份政策调整了克服这些问题，货币政策从保持稳健总基调不变的情况下使得流动性更加合理，整个宏观经济增长上失业率比较低，现在中国经济进入新常态，劳动年龄人口每年都在减少，现在减少小几百万，2020-2025年之后中国劳动人口每年减少大几百万，这对中国经济增长将产生大的影响，不仅经济增速下台阶，而且对房地产业产生深远的影响。

今年经济很困难、民营企业很困难，但是就业仍然保持这样的水平是相当来之不易的，国际收支方面中国虽然今年贸易进出口增速比较好，但是差额经常急剧收缩，金融、保险、教育、旅游，服务贸易转移到国外高端消费品，这方面的逆差达到两千亿美元以上，对冲货物贸易顺差两千多亿美元，所以差额基本上平衡，2019年不排除差额出现逆差，出现逆差这将是1994年人民币汇率之外第一次出现年度性逆差，目前1994年以来还没有形成，这方面会对人民币形成压力，要高度关注，国内扩大内需怎么扩大？要大幅度扩大服务消费，大幅度放宽市场准入、大幅度投资高端现代服务先进制造，这是我们讲的增长、就业、物价和收入，这几年强化稳杠杆从去杠杆转向稳杠杆，杠杆基本上稳住了，前几年金融危机之后先是大规模企业加杠杆，2008年之后国有企业和地方融资平台大规模加杠杆，2014年、2015年、2016、2017年地方政府大幅度加杠杆，再加上居民大幅度加杠杆使得中国杠杆很高了，居民杠杆尤其关注，居民借贷占GDP的比重超过50%，有人测算居民的借贷占居民可支配收入的比重更高，居民杠杆问题我们要特别关注，居民杠杆过高非常危险，地方居民企业还好说一些，政府信用比较高，所以相对还好说一些，如果居民杠杆率过高是危机的重要源泉。

另外中国资本市场今年深度调整，有去杠杆的因素，目前也有质押因素和中美贸易摩擦的影响，几方面内外因素影响中国政府在资本市场方面连续出台一系列的政策使得资本市场能够在提步之后可以继续前进，我们国家的金融基本上是这样的态势。

讲一下关于政策需求，12月13日政治局开会提出2019年政策取向，2019年首先我们要正视中国经济仍然处于三期叠加、新常态的阶段，三期叠加说了很多年，结构镇痛、前期政策刺激的消化几个方面影响要持续很长时间，新常态影响也要持续很长时间。2019年投资、消费、进出口三个方面增速要想超过2018年是不容易的，所以整个经济增速还要进一步有所放缓，但是只要就业没有什么问题要容忍放缓，实现转向高质量发展，政治局会议强调五个支持，坚持稳中求进总基调，坚持新发展理念，特别是创新驱动，我们在中美贸易摩擦中看得很清楚，美国遏制中国技术发展意图非常明显，创新为首新发展理念要更好的付诸实施驱动发展战略，坚持高质量发展，中国经济作为第二大经济和发达经济体技术差距在缩小，高质量发展加强研发需要我们加强自主研发、加强和国际的交往和合作，要加强知识产权保护，把高质量发展提起来，坚持供给侧结构性改革，还要继续保持定力以供给侧结构性改革为主，宏观调控要有供给侧也要有需求侧，边际要宽松防止增长失速，这方面财政货币政策宽松是防止经济体实现快速的下达，主要的精力要放在供给侧结构性改革，要坚持深化改革、扩大开放，我们大量问题除了供给侧、需求侧之外需要发挥市场机制，只有把供给侧和需求侧、发挥市场机制结合好才可以快速发展，市场机制也是广义的供给侧，深化改革、扩大开放政府坚持，同时我们要保持稳定，在这个过程中要着力企业的活力，因为2018年实体经济特别是民营企业、中小企业三座大山，同时三大困难，民营企业成本不断上涨，第二税收负担，第三就是融资难、融资贵，特别是融资难，在表外急剧收缩的情况下因为表外收缩过快，最近易钢行长提出来影子银行是金融体系中重要的因素，影子银行也是必要的，也不能一刀切，所以在这样的方面下整个政策趋向就是要妥善保持定力，在中美贸易摩擦不确定情况下因为中美贸易摩擦影响肯定是长期的，尽管最近两三个月要力争达成协议，美国有要求也有希望，美国为什么现在可以和我们谈呢？第一美国经济在下行，第二大豆美国已经受到了伤害，只有受到伤害感觉到疼痛才可以坐下谈。第三美国股市结束了牛市，高科技股、纳斯达克指数已经步入熊市，美国股市步入熊市特朗普把责任全部推给美联储了，实际上这不是美联储，当然美国利息上调是必须的，劳动工资上涨过快、失业率过低，美国失业率明年只有3.5，今年3.6、3.7，明年继续下降，包括美国黑人失业率降到只有6%，这是过去四五十年没有这么低的失业率，美国工资上涨、物价上涨，现在货币政策要有前瞻性，特朗普知道十二月份加息是必然的，但是他还是要不断的放松、批评美联储加息，把责任推给美联储，把股市暴跌推给美联储，股市暴涨就是特朗普带来中美贸易战的胜利，美国股市下跌也受到了中美贸易摩擦的影响，只不过比中国的影响迟一些，对股市的影响不会缺席，繁荣持续了多一年主要是大规模的减税影响，所以我们说美国实体经济还是金融层面都进入了高点要下降，这个时候特朗普在考虑2020年大选要防范2020年美国经济陷入衰退，不管是美联储还是国际货币组织都预计2019年美国经济要下降到2.5%，今年在3%左右，到2020年下降到1.8左右，低于2%，2020年如果再急速下降对特朗普的大选就不利了，各方面因素综合也是促使美国和中美贸易谈判，尽管如此我们要吸取日美战的经验教训，日美贸易战从六十年代打到八十年代，八十年代最终费率战作为导火索日本国内货币政策出现战略性失误，使日本失去了二十年，二十年有日美贸易战美国施压因素，更多是日本失误的因素，中美贸易战尽管暂时有可能达成协议，有可能出现妥协，这个影响可能是十年、二十年，绝不可能是2018年、2019年。宏观经济层面财政政策、货币政策、结构性政策三个支柱，财政政策加大降税力度，这个政策很快就会降低世贸汇率，每年财政政策要更多发力，货币政策最近定向宽松，货币政策要让它流入实体经济、流入中小企业，提供长期的稳定资金，利率3.15%释放作用，包括中长期的三年以上的资金让它向中小企业流入，防止货币政策过宽、过多流入房地产市场，但是房地产还是继续因城施策，要保持个别城市可以边际调整，但是房地产要保持房户定位进行施策，因此个别城市有一些不合事宜的政策过去也起不到作用，比如说三四线城市限售的政策，当时是跟风出台没有起作用，所以个别城市可能会在经济下行过程中有一些边际化，但是并不可能改变房户地位，还是要加快整个房地产长效机制建设，特别是一二线城市面临房价上行压力比较大，这方面要特别关注，重要经济要专项深化改革、扩大开放，深化改革、扩大开放、加大优商环境，重要就是我们发展高端制造业、先进制造业和现代服务业，把先进制造业和现代服务业作为2019年以及未来几年重要抓手、主流方向，基建投资下行、债务高起、居民杠杆很高也不能对当地企业进行大水漫灌，这时候动力在哪？一个就是现代服务业和先进制造业，现代服务业面临准入的障碍，医疗、保险、金融、研发方面中国和发达经济体差距比较大，我们要把大市场启动起来，这方面是满足不了居民需求，大量转入到国外去，这个需求是可见的，供给跟不上的是高端需求，这个潜力比较大，并且在这个方面发挥潜力也不会受到发达经济体的打压，这方面作为新旧能的重点。

第二个重点就是先进制造业，我们看得很清楚先进制造业一定要发挥企业和政府两方面的作用，发挥市场作用就是发挥企业的作用，发挥企业作用就是政府要为企业打造营商环境，要有优秀的营商环境，对于研发的补助按照国际通行规则进行，大规模促使研发，对于基础的研发政府像美国实验室一样搞很多国家性基础实验室，这方面的支持不违背任何国际规则，按照国际标准来对标，把我们的研发、先进制造2019年强调五大发展理念，各位企业家经过这么多年的打拼一定要专注于本行、本业、主业，特别是很多民营企业家知道经济有很多周期，最小的周期就是存货周期，四十个月就出现一个变化，在这个过程中企业家在小周期的阶段可能利润很好，销售很好，这个时候千万要保持冷静，不能过多加杠杆，不能过快扩张、不能跑到自己不熟悉的领域去搞，一旦经济收缩、国际形势有变化企业还可以坚持吗？所以我们要强化、优化，不管是什么企业家都一样，日本特别是安倍上台实行安倍经济学第三支箭就是结构性改革，日本劳动生产率近几年大幅度提升，一个螺丝钉的企业可以做到百年老店，所以在座企业家要有韧劲、狠劲，要把企业立足于不败的企业，否则一个最小的解决周期都穿越不了，中国政府要和企业形成合力，发达经济体不断打压我们，我们从别人学来的可以合作，但是很难从对方学来更多东西，我们要更多让增加宝马独资，这样中国市场比较大，中美之间交叉和交融是不可能短期打破的，共同利益是我们共同追求的，这方面要保持改革开放的态势，要和各个周边国家搞自贸区，把我们经济和世界经济紧紧连在一起，防止和美国脱钩，因为美国毕竟是最先进的经济体，我们不能轻易犯错误。

中国政策趋向按照12月13日政治局会议确定的政策取向完全正确，完全适应当时的现实，就是要供给侧结构为主线，适度稳增长防止增速失常，这种情况下对先进制造业和现代服务业改革和开放发力对减税、降税发力疏解企业困难，即使增长速度慢一些也没有关系，我们很快要加快专项高质量发展，这样持续十年、二十年中国经济肯定会走向强大，真正走向世界舞台中央，我就讲这么多，谢谢大家。